科創(chuàng)板股票交易規(guī)則

科技創(chuàng)新板在交易機(jī)制上大膽突破a股原有規(guī)則，充分借鑒國(guó)際股票交易的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，推出一系列創(chuàng)新交易機(jī)制，努力建立更市場(chǎng)化、更具價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的股票市場(chǎng)，引導(dǎo)市場(chǎng)秉持理性投資理念。科技創(chuàng)新板有三種交易模式，即競(jìng)價(jià)、大宗交易和盤(pán)后定價(jià)交易。科技創(chuàng)新局對(duì)異常交易行為實(shí)施了嚴(yán)格的監(jiān)管制度。本文詳細(xì)介紹了科技創(chuàng)新板的交易系統(tǒng)。

第一，交易規(guī)則的創(chuàng)新

觀(guān)點(diǎn)的要點(diǎn)：

2018年12月12日，上海證券交易所資本市場(chǎng)研究所所長(zhǎng)石東輝在2018年上海國(guó)際股權(quán)投資論壇上的發(fā)言中介紹：“科技創(chuàng)新板將在交易機(jī)制上進(jìn)行一系列創(chuàng)新，如限價(jià)、股價(jià)波動(dòng)調(diào)整機(jī)制、每手股票數(shù)量、做市商機(jī)制等方面面向市場(chǎng)，針對(duì)國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行創(chuàng)新，提高市場(chǎng)定價(jià)有效性。”

在上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定的基礎(chǔ)上，詳細(xì)制定了上海證券交易所科創(chuàng)板股票盤(pán)后固定價(jià)格交易指引 上海證券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則（試行）等文件，明確了完善交易機(jī)制的具體要求。科技創(chuàng)新板交易規(guī)則的七大創(chuàng)新包括調(diào)整交易時(shí)間、增加交易方式、放寬價(jià)格限制、調(diào)整交易單位、調(diào)整交易量、放寬融資融券條件、引入交易保護(hù)機(jī)制(見(jiàn)表1-1)。

表1-1上交所主板與科技創(chuàng)新板交易規(guī)則對(duì)標(biāo)

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與其他a股板塊相比，科技創(chuàng)新板將盤(pán)后固定價(jià)格交易時(shí)間增加了25分鐘(15:05-15336030)(見(jiàn)圖1-2)。

圖1-2科技創(chuàng)新板塊交易時(shí)間

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01.增加下班后固定價(jià)格交易

科技創(chuàng)新板包括三種交易模式，即競(jìng)價(jià)、大宗交易和盤(pán)后定價(jià)交易。其中，盤(pán)后定價(jià)交易是科技創(chuàng)新板塊新推出的一種交易方式，在上交所主板上是沒(méi)有的。

盤(pán)后固定價(jià)格交易是指上海證券交易所交易系統(tǒng)在收盤(pán)看漲拍賣(mài)結(jié)束后，按照時(shí)間優(yōu)先順序匹配收盤(pán)定價(jià)申報(bào)，以當(dāng)日收盤(pán)價(jià)進(jìn)行交易的交易模式。簡(jiǎn)而言之，就是約定以當(dāng)天收盤(pán)價(jià)買(mǎi)賣(mài)股票。

當(dāng)日，仍停牌的15333.6萬(wàn)只股票未在盤(pán)后以固定價(jià)格交易。對(duì)于當(dāng)日仍停牌在15333.6萬(wàn)股的股票，交易所交易主機(jī)不再接受收盤(pán)定價(jià)申報(bào)，當(dāng)日接受的收盤(pán)定價(jià)申報(bào)無(wú)效。

02.放寬價(jià)格漲跌限制

目前a股漲停存在三大問(wèn)題：一是漲跌時(shí)帶來(lái)磁吸效應(yīng)；二是極端情況下，市場(chǎng)流動(dòng)性不足；第三，定價(jià)效率低。

參考國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，科技創(chuàng)新板放寬了股票的漲跌幅限制，上市前5天還沒(méi)有設(shè)定，之后主板的漲跌幅限制從10%放寬到20%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，相對(duì)于目前a股10%的漲跌幅限制，科技創(chuàng)新板塊設(shè)定a股20%的漲跌幅限制，可以減少80%左右的波動(dòng)現(xiàn)象。放寬限價(jià)有利于提高市場(chǎng)流動(dòng)性，讓市場(chǎng)充分發(fā)揮作用，減少交易阻力，盡快形成均衡價(jià)格，提高定價(jià)效率。

03、“價(jià)格籠子”的推出

為防止錯(cuò)誤指令、大幅波動(dòng)、惡意抬抑股價(jià)等異常交易行為，香港股市、東京股市和芝加哥商品交易所采用了“價(jià)格申報(bào)區(qū)間機(jī)制”，科技創(chuàng)新板h

圖1-3科技創(chuàng)新板塊有限訂單申報(bào)價(jià)格區(qū)間計(jì)算示例

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那么，如何在連續(xù)競(jìng)價(jià)階段獲得基準(zhǔn)價(jià)呢？買(mǎi)賣(mài)基準(zhǔn)價(jià)分別有四個(gè)優(yōu)先級(jí)，基準(zhǔn)價(jià)要按順序獲取。如果是“正常交易”，那么基準(zhǔn)價(jià)就是第一個(gè)基準(zhǔn)價(jià)。如果不處于“正常交易”狀態(tài)，則考慮是否處于“漲跌”、“無(wú)賣(mài)價(jià)、無(wú)買(mǎi)價(jià)”、“當(dāng)日無(wú)交易”狀態(tài)，以獲得基準(zhǔn)價(jià)(見(jiàn)表1-4)。

表1-4科技創(chuàng)新板塊“價(jià)格申報(bào)范圍機(jī)制”基準(zhǔn)價(jià)

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04、引入市場(chǎng)秩序保護(hù)限價(jià)機(jī)制

科技創(chuàng)新板為投資者提供了一種保護(hù)工具，即在市場(chǎng)價(jià)格申報(bào)中加入了保護(hù)價(jià)格限制機(jī)制，有效降低了投資者的交易風(fēng)險(xiǎn)，有效保護(hù)了投資者的合法權(quán)益。

投資者在申請(qǐng)市場(chǎng)訂單時(shí)，必須設(shè)定一個(gè)可接受的保護(hù)價(jià)格上限(比較高買(mǎi)入價(jià)或比較低賣(mài)出價(jià))，否則訂單無(wú)效。成交價(jià)格申報(bào)價(jià)格和轉(zhuǎn)換為限價(jià)申報(bào)的市場(chǎng)價(jià)申報(bào)價(jià)格不得超過(guò)限價(jià)保護(hù)范圍，即不得高于投資者可接受的比較高買(mǎi)入價(jià)格，不得低于投資者可接受的比較低賣(mài)出價(jià)格。這種保護(hù)性限價(jià)可以防止市場(chǎng)價(jià)格快速波動(dòng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格申報(bào)以高于投資者預(yù)期的價(jià)格出售，也有助于券商在沒(méi)有價(jià)格波動(dòng)限制的情況下控制市場(chǎng)秩序的前端資金。

在科技創(chuàng)新板塊不同的交易機(jī)制下，基準(zhǔn)價(jià)和監(jiān)測(cè)價(jià)的幅度是不同的，要注意區(qū)別(見(jiàn)表1-5)。

表1-5科技創(chuàng)新板各種交易機(jī)制比較

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二.異常交易的監(jiān)管

01.會(huì)議暫停

根據(jù)上海證券交易所科創(chuàng)板股票交易特別規(guī)定，科技創(chuàng)新板股票上市后的前五個(gè)交易日沒(méi)有漲停。所以股價(jià)很容易大幅波動(dòng)，所以科技創(chuàng)新板設(shè)立了臨時(shí)停牌機(jī)制。

一方面，臨時(shí)停牌機(jī)制可以作為一種降溫措施，在股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)為市場(chǎng)參與者提供一定的冷靜期，緩解投機(jī)過(guò)熱；另一方面，可以適當(dāng)提高停牌門(mén)檻，縮短停牌時(shí)間，盡量減少對(duì)市場(chǎng)交易連續(xù)性的影響，讓市場(chǎng)參與者更充分地發(fā)揮作用，盡快形成合理的價(jià)格。

2019年7月22日，首批25家科技創(chuàng)新板企業(yè)正式掛牌交易，開(kāi)盤(pán)后均大幅上漲。根據(jù)停牌規(guī)定，共有22只股票觸發(fā)了停牌機(jī)制，n安吉、n超導(dǎo)、n郝彤、n廣信、n白蓉等5只股票兩度停牌。

科技創(chuàng)新板結(jié)合科技型企業(yè)的特點(diǎn)，優(yōu)化了盤(pán)中交易的臨時(shí)停牌機(jī)制。上市后前5個(gè)交易日，交易價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)上漲(或下跌)30%，交易暫停10分鐘。之后如果繼續(xù)上漲(或下跌)，第一次達(dá)到60%，則暫停交易10分鐘。隨后，臨時(shí)停牌將不會(huì)在同一個(gè)方向?qū)嵤Ｍ恢还善保?dāng)日盤(pán)中比較多暫停4次，即當(dāng)日首漲達(dá)到開(kāi)盤(pán)價(jià)的30%和60%，首跌達(dá)到30%和60%。

臨時(shí)停牌期間，投資者可以繼續(xù)申報(bào)或撤單，但不會(huì)實(shí)時(shí)揭示行情。暫停交易后，交易所將集中匹配現(xiàn)有訂單。如果暫停時(shí)間超過(guò)14:57，將于恢復(fù)交易

眾所周知，科技創(chuàng)新板對(duì)股票異常波動(dòng)實(shí)行全周期監(jiān)控，分為連續(xù)3、10、30個(gè)交易日的異常波動(dòng)和嚴(yán)重異常波動(dòng)。科技創(chuàng)新局細(xì)化識(shí)別標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施差異化交易監(jiān)管措施，通過(guò)公布交易條件對(duì)稱(chēng)信息，使投資者更準(zhǔn)確地掌握交易結(jié)構(gòu)變化，抑制市場(chǎng)非理性波動(dòng)(見(jiàn)表1-6)。

表1-6科技創(chuàng)新板塊異常波動(dòng)的識(shí)別與監(jiān)管

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03.對(duì)異常交易行為的監(jiān)管

能夠?qū)嵤┓钦＝灰仔袨榈耐顿Y者很可能屬于機(jī)構(gòu)投資者或資本較大的個(gè)人投資者，這些投資者無(wú)論資本規(guī)模還是專(zhuān)業(yè)水平都占據(jù)著主導(dǎo)地位。如果故意誤導(dǎo)其他投資者，可能會(huì)導(dǎo)致更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，交

它呼吁“放棄割韭菜的交易方式”，加強(qiáng)投資者保護(hù)。科技創(chuàng)新委員會(huì)定義并宣傳五種典型的異常交易行為。這是證券市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)披露境內(nèi)外成熟市場(chǎng)異常交易的監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。5種代碼

第一類(lèi)異常交易行為如下：

1.虛假申報(bào)：不以成交為目的，通過(guò)大量申報(bào)和撤銷(xiāo)，引誘、誤導(dǎo)或影響其他投資者的正常交易決策。

2.拉高打壓股價(jià)：大規(guī)模申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或以明顯偏離股票比較新交易價(jià)格的價(jià)格申報(bào)交易，在此期間股票交易價(jià)格明顯上漲(下跌)。

3.維持漲(跌)區(qū)間的比較高限價(jià)：通過(guò)大規(guī)模申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)，使股票交易價(jià)格保持在漲(跌)區(qū)間的極限狀態(tài)。

4.自買(mǎi)自賣(mài)/相互交易對(duì)手交易：大量股票交易在自己實(shí)際控制的賬戶(hù)之間或相關(guān)賬戶(hù)之間進(jìn)行，影響股票交易的價(jià)格或數(shù)量。

5.異常波動(dòng)嚴(yán)重的股票異常報(bào)告率：違反謹(jǐn)慎交易原則，在股票交易經(jīng)歷嚴(yán)重異常波動(dòng)后的10個(gè)交易日內(nèi)，利用資金和持股在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行集中報(bào)告，加劇股票價(jià)格的異常波動(dòng)。

針對(duì)異常交易行為，科技創(chuàng)新板進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，設(shè)置逐級(jí)處罰，從“口頭警告”到“認(rèn)定為不合格投資者”，處罰力度逐級(jí)加大(見(jiàn)圖1-7)。

根據(jù)上海證券交易所的信息，在科技創(chuàng)新板開(kāi)市的第一周，出現(xiàn)了4次異常的證券交易行為

(包括拉高開(kāi)盤(pán)價(jià)、謊報(bào)開(kāi)盤(pán)價(jià)電話(huà)拍賣(mài)、連續(xù)競(jìng)價(jià)階段拉高股價(jià)等。)，上交所當(dāng)即“亮出”了警告信。

上交所亮出牙齒，震懾了黑手，充分展示了其“零容忍”的堅(jiān)決態(tài)度和懲處違規(guī)行為的極快反應(yīng)速度，展示了其踐行投資者保護(hù)的決心。及時(shí)監(jiān)管科技創(chuàng)新板塊的異常交易，對(duì)于建立規(guī)范有序的股票市場(chǎng)秩序至關(guān)重要。成功的創(chuàng)新監(jiān)管理念和措施將作為重要的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)推廣到其他股市板塊，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)的整體健康發(fā)展。

圖1-7科技創(chuàng)新板塊異常交易行為階梯監(jiān)管措施

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