成功的投資人都是怎么看世界的？

關(guān)注：20 發(fā)布時(shí)間：2021-09-05 10:53:07

1對(duì)數(shù)字敏感

要成為一個(gè)成功的投資者，你必須對(duì)數(shù)字敏感。盡管投資決策中很少涉及復(fù)雜的計(jì)算，但成功的投資者對(duì)數(shù)字和概率有“感覺(jué)”。

對(duì)數(shù)字敏感的重要表現(xiàn)之一是理解財(cái)務(wù)報(bào)表。會(huì)計(jì)是一門(mén)商業(yè)語(yǔ)言，大投資者熟悉報(bào)表，因?yàn)閳?bào)表向他們展示了一家公司過(guò)去和未來(lái)的業(yè)績(jī)。

熟悉財(cái)務(wù)報(bào)告有兩個(gè)目標(biāo)。首先是把財(cái)務(wù)報(bào)告的枯燥數(shù)字轉(zhuǎn)化為反映公司價(jià)值本質(zhì)的自由現(xiàn)金流。要計(jì)算自由現(xiàn)金流，我們需要從公司的現(xiàn)金收入中減去公司投資的現(xiàn)金消耗。公司的投資包括營(yíng)運(yùn)資本投資、現(xiàn)金收購(gòu)和資本支出。自由現(xiàn)金流是扣除投資于未來(lái)發(fā)展的現(xiàn)金后，可以分配給股東的“剩余”現(xiàn)金金額。

雖然收入是衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較常用的指標(biāo)，但大投資者非常清楚收入增長(zhǎng)和價(jià)值增長(zhǎng)是兩回事。如果公司未來(lái)投資不夠，或者投資未能產(chǎn)生“適當(dāng)”的收益，公司可以在增加收益的同時(shí)破壞價(jià)值。因此，精明的投資者通常更關(guān)注未來(lái)自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值所代表的公司價(jià)值，而不是公司當(dāng)前的收益。

熟悉財(cái)務(wù)報(bào)告的第二個(gè)目標(biāo)是理解公司戰(zhàn)略和價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系。比較簡(jiǎn)單的方法就是對(duì)比同行業(yè)兩家公司的財(cái)務(wù)報(bào)告中的每一條數(shù)據(jù)，從資源配置的方式推導(dǎo)出他們?cè)谛袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)策略。

一個(gè)更簡(jiǎn)單直接的方法是看公司的投入資本回報(bào)率(roic:投入資本回報(bào)率)。roic由兩部分組成，利潤(rùn)率(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)和資本流動(dòng)率(銷(xiāo)售收入/投資資本)。利潤(rùn)率較高、資本流動(dòng)率較低的公司采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略；而利潤(rùn)率較低、資本流動(dòng)率較高的公司則采用價(jià)格策略。所以，對(duì)一個(gè)公司盈利能力的評(píng)價(jià)，本質(zhì)上是對(duì)一個(gè)公司能維持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)多久的評(píng)價(jià)。

2. 理解價(jià)值(自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值)

30年來(lái)，金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化。回頭看看投資領(lǐng)域有哪些變了，哪些沒(méi)變，比較終會(huì)發(fā)現(xiàn)大部分東西都變了。上市公司的半衰期約為10年。從足夠長(zhǎng)的時(shí)間跨度來(lái)看，可投資的公司像燈籠一樣在轉(zhuǎn)換。

但有一點(diǎn)不變：未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)現(xiàn)值決定了資產(chǎn)的價(jià)值，無(wú)論是股票、債券還是房地產(chǎn)。當(dāng)然，股票投資者更難對(duì)現(xiàn)值進(jìn)行評(píng)估，因?yàn)閮r(jià)值的三要素：現(xiàn)金流、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)是由股票投資中的預(yù)期決定的，而債券投資中的現(xiàn)金流和時(shí)間因素是由合同提前規(guī)定的。

大基本面投資者關(guān)注并理解自由現(xiàn)金流的重要性，即其可持續(xù)性。具體來(lái)說(shuō)，需要綜合考慮公司所處行業(yè)的生命周期、公司在整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的地位、行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻以及公司管理層對(duì)公司資源的配置能力。

所以大投資者非常清楚市盈率、公司價(jià)值倍數(shù)等表面指標(biāo)的局限性。這些指標(biāo)并不直接代表公司的價(jià)值，只是在評(píng)估價(jià)值的過(guò)程中所需要的接力工具。

3. 正確評(píng)估公司戰(zhàn)略(即公司如何賺錢(qián))

這種能力既有微觀方面，也有宏觀方面。微觀上，大投資者對(duì)公司如何賺錢(qián)有很深的了解，會(huì)密切關(guān)注整個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)。比如零售企業(yè)的分析需要細(xì)化為：開(kāi)店成本、進(jìn)貨庫(kù)存成本、開(kāi)店后收益、利潤(rùn)率等等。了解這些行業(yè)的細(xì)節(jié)，才能真正了解整個(gè)公司的運(yùn)營(yíng)。偉大的投資者可以告訴自己投資的公司如何賺錢(qián)，比如幾件寶貝；他們從不投資不認(rèn)識(shí)的公司。

宏觀上是對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)性的理解。只有具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才能并購(gòu)

大投資者明白被投資公司在行業(yè)中的獨(dú)特地位，被投資公司要有“防御優(yōu)勢(shì)”，能夠阻止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手持續(xù)進(jìn)入。這種優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性是公司估值中的一個(gè)重要考慮因素。

4. 知道真正該比較的是什么

投資界的比較比比皆是：股票與債券的比率，主動(dòng)投資與被動(dòng)投資的比率，價(jià)值股與成長(zhǎng)股的比率，以及一只股票與另一只股票的比率。投資人每天都在做各種對(duì)比。

但真正區(qū)別普通投資者和大投資者的是，他們是否能比較基本面和預(yù)期。公司未來(lái)業(yè)績(jī)、銷(xiāo)售增長(zhǎng)、收入利潤(rùn)率和投資回報(bào)反映公司基本面；期望是對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的集體估計(jì)，直接體現(xiàn)在股價(jià)上。

要在市場(chǎng)上賺錢(qián)，我們必須能夠識(shí)別市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)中的“錯(cuò)誤”。大部分投資者沒(méi)有這個(gè)能力，因?yàn)榇蟛糠秩说耐顿Y行為基本都是面向好的追求，基本面越來(lái)越差。

所以，大投資者的獨(dú)特能力不僅在于理解基本面和預(yù)期是兩回事，還在于通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)二者之間的差距。

但它對(duì)人類(lèi)與生俱來(lái)的認(rèn)知能力是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。因?yàn)樾睦韺W(xué)家通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，人類(lèi)不善于發(fā)現(xiàn)事物的價(jià)值，而善于發(fā)現(xiàn)事物的相對(duì)價(jià)值。然而，這將在投資中造成很大的“麻煩”，因?yàn)榛谙鄬?duì)價(jià)值比較的投資決策不是比較有效的。比如你看到股價(jià)比之前高點(diǎn)跌了50%，你就認(rèn)為是賣(mài)出的時(shí)候了，因?yàn)楣善痹谏洗蔚?0%之后大幅反彈。

人性的另一個(gè)巨大障礙是，我們?cè)尽肮袒钡挠^點(diǎn)會(huì)影響客觀判斷，我們的內(nèi)心被“熟悉的偏見(jiàn)”俘獲。心理學(xué)家在20世紀(jì)70年代初做過(guò)一個(gè)很有意思的實(shí)驗(yàn)：?jiǎn)枌?shí)驗(yàn)組東德和西德的相似度大還是尼泊爾和斯里蘭卡的相似度大，三分之二的考生是東德和西德；然后針對(duì)同樣的兩對(duì)國(guó)家，提出了一個(gè)新的問(wèn)題：東德和西德，還是尼泊爾和斯里蘭卡，差別大嗎？理性客觀的結(jié)果應(yīng)該是三分之二選擇尼泊爾和斯里蘭卡，另外三分之一選擇東德和西德。但結(jié)果三分之二的人選擇了東德和西德。

比較后一個(gè)“心理陷阱”是，人們?cè)诮⒁蚬P(guān)系時(shí)，往往會(huì)混淆表面聯(lián)系和內(nèi)在聯(lián)系。以飛鳥(niǎo)為例。有翅膀有羽毛可以飛是表面的聯(lián)系，但內(nèi)在的聯(lián)系是鳥(niǎo)類(lèi)揮舞翅膀通過(guò)空氣的原理產(chǎn)生拉力，然后就可以飛了。所以，在將現(xiàn)狀與歷史進(jìn)行比較時(shí)，大投資者會(huì)明白造成這種歷史的內(nèi)在機(jī)制，而不僅僅是比較價(jià)格或其他表象。

5. 用概率來(lái)思考

投資是一門(mén)概率藝術(shù)。大投資者的整個(gè)思維框架都是以概率為基礎(chǔ)的，他們?cè)谑袌?chǎng)中尋找價(jià)格和概率錯(cuò)配導(dǎo)致的投資機(jī)會(huì)。

雖然投資結(jié)果很重要，但是大投資者更注重決策過(guò)程，因?yàn)楹玫慕Y(jié)果不代表的決策過(guò)程。因?yàn)楦怕实拇嬖冢玫臎Q定有時(shí)會(huì)帶來(lái)壞的結(jié)果，壞的決定也會(huì)帶來(lái)好的結(jié)果。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果我們有一個(gè)正確的決策過(guò)程，即使時(shí)不時(shí)有不好的結(jié)果，投資的“總分”也是令人滿意的。

因此，學(xué)會(huì)專注于投資決策過(guò)程，接受偶爾出現(xiàn)的不良投資結(jié)果是非常重要的。此外，需要足夠長(zhǎng)的時(shí)間和投資決策的數(shù)量才能使概率發(fā)揮作用。

偉大投資者的另一個(gè)偉大之處在于，他們知道自己對(duì)與錯(cuò)多少次并不重要，重要的是他們對(duì)的時(shí)候能帶來(lái)多少利潤(rùn)(減去錯(cuò)誤造成的損失)。這是違背“人性”的，因?yàn)槿诵詤拹哄e(cuò)誤和損失，而大投資者拋棄“人性”，不關(guān)注對(duì)錯(cuò)，只關(guān)注自己投資組合的比較終價(jià)值。

6. 更新自己的觀點(diǎn)

(視圖是要測(cè)試的假設(shè)，而不是不變的原則)

大多數(shù)人喜歡一直保持自己的觀點(diǎn)，即使事實(shí)已經(jīng)開(kāi)始證明這種觀點(diǎn)可能已經(jīng)“失敗”。因?yàn)槿颂焐陀斜Ｗo(hù)自己觀點(diǎn)的“偏見(jiàn)”。為了保護(hù)自己的觀點(diǎn)，大多數(shù)人傾向于尋找能夠證實(shí)自己觀點(diǎn)的事實(shí)(同時(shí)忽略不利信息)，或者理解有利于自己觀點(diǎn)的中性事實(shí)。這種保護(hù)視圖的行為阻止了對(duì)事件的持續(xù)思考，避免了根據(jù)新的變化進(jìn)行行為改變。

而大投資者則做著與人性偏見(jiàn)相反的事情：積極尋求自己觀點(diǎn)左傾的信息、觀點(diǎn)和事實(shí)，在有確鑿證據(jù)證明自己觀點(diǎn)錯(cuò)誤的情況下，果斷更新觀點(diǎn)。看似容易的事，其實(shí)普通人很難做到。

研究表明，積極尋求與自己觀點(diǎn)相反的“論據(jù)”的人更善于預(yù)測(cè)。這種積極的反人類(lèi)的努力，可以對(duì)沖人們固有的“偏見(jiàn)”，保護(hù)自己的觀點(diǎn)。

比較好的投資者明白他們周?chē)脑诓粩嘧兓晕覀兊挠^點(diǎn)是不確定的。他們不斷尋求不同的觀點(diǎn)，并根據(jù)新的信息更新自己的觀點(diǎn)。更新觀點(diǎn)的結(jié)果是行動(dòng)：改變倉(cāng)位方向或增加或減少其在投資組合中的比例。

7. 理解行為偏見(jiàn)的存在

心理學(xué)教授keith stanovich喜歡區(qū)分智商和rq。眾所周知，智商代表一個(gè)人的認(rèn)知能力，而rq(理性商)指的是一個(gè)人的決策能力。據(jù)教授說(shuō)，智商和rq沒(méi)有太多重疊。

巴菲特曾經(jīng)對(duì)這兩種能力做了精辟的解釋。他把智商比作馬力，把rq比作輸出):

“我覺(jué)得智商就像發(fā)動(dòng)機(jī)的馬力，實(shí)際輸出功率取決于理性使用智商的能力。很多人有400馬力的發(fā)動(dòng)機(jī)卻只有100馬力的實(shí)際輸出，比不上200馬力但輸出200馬力的發(fā)動(dòng)機(jī)。”

心理學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)人傾向于遵循經(jīng)驗(yàn)規(guī)則進(jìn)行決策，因?yàn)榻?jīng)驗(yàn)規(guī)則一般是正確的，所以可以節(jié)省大量的決策時(shí)間。但是，經(jīng)驗(yàn)法則決策方法本身會(huì)導(dǎo)致偏離邏輯和概率的偏見(jiàn)。大投資者對(duì)這些偏見(jiàn)的存在有著強(qiáng)烈的意識(shí)和深刻的理解，并打算采取各種措施來(lái)管理或減少這些偏見(jiàn)對(duì)投資決策的影響。

避免行為偏差的能力由三部分組成，一部分是天生的，一部分是有意訓(xùn)練的，比較后一部分是從環(huán)境中獲得的經(jīng)驗(yàn)。偉大的投資者比普通大眾更能控制偏見(jiàn)。他們積極學(xué)習(xí)這些偏見(jiàn)并盡力去管理，在投資環(huán)境中不斷磨練。

8.區(qū)分信息與影響

價(jià)格本身是金融市場(chǎng)上非常有用的信息，代表了對(duì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)的預(yù)期。但投資活動(dòng)本身并不是一門(mén)嚴(yán)格的科學(xué)，本質(zhì)上是一種社會(huì)活動(dòng)，因此價(jià)格承擔(dān)著信息和影響的雙重責(zé)任。以歷史上的互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例。隨著科技股價(jià)格上漲，相關(guān)投資者享受到了賬面財(cái)富。但這種現(xiàn)象會(huì)對(duì)尚未購(gòu)買(mǎi)科技股的投資者產(chǎn)生影響，部分投資者會(huì)“抗拒誘惑”購(gòu)買(mǎi)。這將為股價(jià)創(chuàng)造一個(gè)“良性循環(huán)”。所以當(dāng)時(shí)科技股的快速上漲并不是因?yàn)橥顿Y者對(duì)公司前景的瘋狂信心，更多的是被觀眾對(duì)錯(cuò)失賺錢(qián)機(jī)會(huì)的恐懼所驅(qū)使。

但是，大投資者有能力抵制這種影響，這種能力在社會(huì)上體現(xiàn)在不在乎別人怎么看你。這是“反人類(lèi)”的另一個(gè)特點(diǎn)。很多的投資者確實(shí)表現(xiàn)出這種矛盾：投資決策，但在生活的社會(huì)層面卻令人頭疼。

成功的投資者在制定策略時(shí)會(huì)綜合考慮不同的觀點(diǎn)，比較終形成一套不同于所有人共識(shí)的合理策略。人大多數(shù)時(shí)候是對(duì)的，但一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，就需要極強(qiáng)的心理承受能力才能做出和人“賭”的決定。

9. 深諳頭寸大小的重要意義

有一部電影講的是一群麻省理工的數(shù)學(xué)高材生，他們找到了21點(diǎn)算牌的方法，然后在拉斯維加斯賭場(chǎng)戰(zhàn)無(wú)不勝。這個(gè)“成功故事”背后其實(shí)有兩個(gè)部分。第一部分比較引人注目，就是他們的算牌和計(jì)算概率的能力。團(tuán)隊(duì)成員分頭行動(dòng)，互相交流哪個(gè)表的概率更大。但是第二個(gè)重要部分經(jīng)常被忽略：團(tuán)隊(duì)成員知道如何根據(jù)概率分配他們的芯片。

其實(shí)投資領(lǐng)域也是如此：先找到投資機(jī)會(huì)，然后通過(guò)適當(dāng)比例開(kāi)倉(cāng)從中獲利。幾乎所有的投資公司都會(huì)告訴客戶他們的投資策略，但很少有公司會(huì)透露他們的頭寸。

一般投資組合的建立要經(jīng)過(guò)以下幾個(gè)過(guò)程：首先明確戰(zhàn)略實(shí)施模式(持有一段固定期限，直到實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)比較大化或以利潤(rùn)滾注)，然后尋找投資機(jī)會(huì)組合(是一組短期機(jī)會(huì)還是一組長(zhǎng)線機(jī)會(huì)，或者兩者兼有)，比較后考慮投資組合需要面對(duì)的各種約束條件(流動(dòng)性、投資期內(nèi)可能出現(xiàn)的現(xiàn)金提取和杠桿作用等)。).只有完全回答了以上三個(gè)問(wèn)題，才能有效的進(jìn)行職位分配。

長(zhǎng)期盈利型投資者和一般投資者的區(qū)別在于，前者明白合理的頭寸配置和識(shí)別投資機(jī)會(huì)對(duì)于長(zhǎng)期盈利能力一樣重要。

10. 閱讀

哥倫比亞商學(xué)院每年都會(huì)派學(xué)生去伯克希爾所在的奧馬哈與校友巴菲特“聊天”。等他們回來(lái)，我總會(huì)問(wèn)他們收獲了什么。幾乎所有的學(xué)生都有些難以置信地說(shuō)，伯克希爾的老板建議他們每天至少讀500頁(yè)的書(shū)。

芒格說(shuō)，他比較喜歡的是愛(ài)因斯坦的名言：“成功來(lái)自好奇心、專注力、毅力和內(nèi)省，內(nèi)省指的是改變自己固有思想的能力。”閱讀可以說(shuō)是濃縮了以上成功要素的精華。芒格接著說(shuō)：“我認(rèn)識(shí)的成功人士中，沒(méi)有一個(gè)不是堅(jiān)持不懈的讀者。”

出發(fā)地：游戲狗

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