對沖基金是什么意思

很多人心中的對沖基金是不聽話的熊孩子：量子基金與亞洲金融危機、保爾森基金與美國次貸危機，等等。在大多數人的眼里，對沖基金經理是這樣一群人：他們玩轉著一般人看不懂的金融衍生工具，在市場里翻手為云覆手為雨，是金融投機客的合謀，也是富豪絞肉機……那么，神秘的對沖基金到底是什么，它和普通人的家庭資產配置又有什么關系呢？

什么叫對沖基金？

邁克看到所有從事金融的人都賺了大錢，想創建一個對沖基金來玩，于是去高盛申請。高盛的山姆大叔說，好吧，想做基金會沒問題。我們這里沒有規則，只需要滿足一個條件。你要保證65%以上的投資者是有錢人。就算不像蓋茨和焦不思，也得身價百萬。如果他們一年賺的刀超過20w，那就賺個毛。

走出銀行，邁克覺得很美好，可是等等，錢呢？他找到蓋茨，蓋茨說，要我給你錢嗎？當你把它放得這么好的時候，你放了多少錢進去？你不敢把錢放進自己的基金，我怎么信任你？邁克覺得有道理，就把心放在一邊，拿出400萬元的全部家當，投資自己的基金。蓋茨看到這個熊海子這么霸氣，應該有點真本事，我還不如扔個幾百萬玩玩。這第一個特征，叫accredited investor。

邁克又想，光有這個超級富豪投資人的錢是不夠的。隔壁星巴克端盤子的杰克也想玩投資。這種12000元的平頭人想投資我的基金，我接受不接受？不，首先，我這里人不夠。一個個跟小客戶打交道，累死人。第二，為了這點小錢跟這么多人打交道太麻煩了。第三，還是要很多錢。只有投資幾百萬，我的基金才能快速成長。所以，還是以富人為主比較好。比較起碼你要投資我的基金，100萬就開始了，沒了我也買不起。這第二個特征，叫large personal stake。

好了，客戶都招了，基金規模4000萬。邁克心里美，但還是要防著。有個投資人凱文，臭名昭著。他經常投資，一周后就取錢和別人玩。至少是百萬。我在市場上來來回回，我想自殺。所以定個規矩，投資我的基金。你不會想在第一年就拿出來吧

光這一點還不夠。一年之內就安全了。一年后呢？當客戶想提取資金時，邁克沒有麻煩。所以一年中只有幾個指定的日子可以提現(可能一年一次)。到時候提前給客戶發郵件提醒一下。該撤資了。想快速提現，過了這個村就沒有這個店了。有興趣的話提前告訴我們。這第三個特征，叫high minimum。

錢的問題解決了，邁克想，好了，終于開始投資玩了。作為一個“對沖雞”，不要認為這和對沖有什么關系。這只是歷史遺留下來的命名問題。什么是多頭/空頭，事件驅動，宏觀，這第四個特征，叫first year lock-in。,的不良證券這是多么令人興奮，我可以投資股票，債券，信用違約互換，和許多奇怪的衍生品。這第五個特征，叫infrequent redemption。(沒有人說對沖基金不能簡單地購買一些股票進行價值投資，并分享與公開發行相同的路徑。)

比較精彩的部分來了。拿錢！邁克的同學努力(或者假裝努力)投資，不僅僅是為了比較后的紅利。如果我賺錢，我想把錢分成20%。如果我不賺錢，我就不能白工作。這個場地費，人工費，還有我的跑腿費都很辛苦，所以至少一年要收2%。這個規則幾乎是一個規則，大部分對沖基金都有類似的收款規則。作為對沖基金，只是限制少多了，有自由用各種投資策略，

邁克看著別人的資金，耐不住寂寞，所以4000萬的資金不夠別人用，于是他去找銀行里的山姆大叔說，借我點錢，我有個絕妙的主意，能賺大錢。薩姆是一個容易說話的人，他什么也沒說，就批準了2億元給邁克，一個叫533601的杠桿。從那以后，這第六個特征，叫variety of investments。

基本上，在這第七個特征，叫 2 / 20 gains。符合這些條件的是對沖基金，而不是字面上的“對沖基金”。

比較后說一個大部分人認為對沖基金很可怕的誤區。比如金融危機期間，新聞里總是用對沖基金，股指就大跌！這種騷動的結果一般是怎么造成的？大多數病例主要是由第五和第八特征的共同作用引起的。一年只有幾天的撤資時間，有恐慌期，比如雷曼倒閉，歐債危機，客戶集體撤資，對沖基金別無選擇，只能在短時間內無代價平倉.考慮到對沖基金的這第八個特征，叫leverage。，你可以理解這意味著什么。

人們稱金融期貨和金融期權為金融衍生品，通常在金融市場上用作套期保值和規避風險的手段。久而久之，在金融市場上，一些基金組織利用金融衍生品，采取多種投資策略來獲利，這些基金組織被稱為對沖基金。目前，對沖基金早已失去了風險對沖的內涵。相反，人們普遍認為，對沖基金實際上是基于比較新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技能，充分利用各種金融衍生品的杠桿作用，承擔高風險，追求高回報。

大部分對沖基金，都包含上述8個特征，

對沖基金(hedge fund)的英文名是hedge fund，意思是“風險交叉的基金”，起源于20世紀50年代初的美國。當時的操作目的是利用期貨、期權等金融衍生品，以及買賣不同股票和對沖風險的操作技巧，可以在一定程度上規避和化解投資風險。年，上誕生了第一只有限合作的瓊斯對沖基金。對沖基金雖然出現在20世紀50年代，但在接下來的30年里并沒有引起太多的關注。直到20世紀80年代，隨著金融自由化的發展，對沖基金有了更廣闊的投資機會，進入了快速發展階段。20世紀90年代，通脹威脅逐漸減弱，同時金融工具日益成熟和多樣化，對沖基金進入蓬勃發展階段。根據英國經濟學人的統計，從1990年到2000年，美國和英國出現了3000多家新的對沖基金。2002年后，對沖基金的回報率下降，但對沖基金的規模仍然不小。2005年10月22日英國金融時報的報告顯示，截至目前，對沖基金總資產已達1.1萬億美元。

一般是高杠桿

在比較初的套期保值操作中，基金經理在買入一只股票后，買入一只具有一定價格和期限的看跌期權。看跌期權的效用是，當股票價格跌破期權限定的價格時，賣方期權的持有人可以按期權限定的價格賣出手中的股票，從而對沖股票下跌的風險。在另一種套期保值操作中，基金經理首先選擇某一類看漲的行業，買入該行業的幾只優質股票，并按一定比例賣出該行業的幾只劣質股票。這種組合的結果是，如果行業預期表現良好，優質股的漲幅將超過同行業其他股票，買入優質股的收益將大于做空劣質股的損失；如果預期錯了，這個行業的股票會跌而不是漲，那么差公司的股票跌幅會大于優質股票，賣空的利潤會高于買入優質股票下跌造成的損失。由于這種操作方法，早期的對沖基金被用作對沖和套期保值的保守投資策略的基金管理形式。然而，隨著時間的推移，人們對金融衍生品的作用的認識逐漸加深。近年來，對沖基金因其在熊市中賺錢的能力而受到青睞。1999年至2002年，普通公募基金年均虧損11.7%，同期對沖基金年均盈利11.2%。對沖基金取得如此令人印象深刻的業績是有原因的，它們獲得的收益并不像外界理解的那么容易。對沖基金的經理幾乎都是的金融經紀人。

對沖基金使用的金融衍生品(以期權為例)有三個特點：第一，可以用較少的資金煽動一筆大的交易，稱為對沖基金的放大效應，一般為20到100倍；當交易量足夠大時，可以影響價格(見圖1)；第二，根據lorenz glitz的觀點，由于期權合同的買方只有權利沒有義務，即在交割日，如果期權的執行價格對期權持有人不利，持有人可能不履行。這種安排降低了期權購買者的風險，同時誘導人們進行風險更大的投資(即投機)；再次，按照約翰赫爾(john hull)的觀點，期權的行權價格越偏離期權標的資產(特定標的物)的現貨價格，其自身價格越低，給對沖基金后續的投機活動帶來便利。

在對沖基金的管理者發現了金融衍生品的上述特點后，他們所掌握的對沖基金開始改變投資策略。他們將對沖交易的投資策略轉變為通過大量交易操縱幾個相關的金融市場，并從其價格變化中獲利。

目前，對沖基金常用的投資策略有20多種，其方法可分為以下五種：

多頭和空頭頭寸，即同時買入和做空股票，可以是凈多頭頭寸，也可以是凈空頭頭寸；

市場中立，即買入股價低的股票，同時賣出股價高的股票；

可轉換債券，即低價買入可轉換債券，做空股票，反之亦然；

宏觀，即自上而下分析各地的經濟金融體系，根據政治經濟事件和大趨勢進行買賣；

管理期貨，即持有各種衍生品的多頭和空頭頭寸。

對沖基金比較經典的兩種投資策略是“賣空”和“杠桿”。

短線買入，也就是把股票作為短期投資買入，就是先賣出短期買入的股票，然后在他們的股價下跌的時候買入回來賺取套利。短線買家幾乎都是借別人的股票做短線(“多頭倉位”是指自己買入股票作為長期投資)。熊市采取短線策略比較有效。如果股市不跌反漲，賣空者押注股市方向錯誤，他必須花大價錢買回升值的股票，吃掉虧損。由于風險高，普通投資者不采用短期投資策略。

“杠桿”在金融界有多重含義，其英文單詞比較基本的含義是“杠桿”，通常指利用信貸手段擴大資本基礎。信用是金融的命脈和燃料，通過“貸款杠桿”進入華爾街(融資市場)，與對沖基金有共生關系。在高風險的金融活動中，“貸款杠桿”已經成為華爾街為大玩家提供籌碼的機會。對沖基金從大銀行借入資金，而華爾街則提供買賣債券等服務和物流辦公室。換句話說，持有銀行貸款的對沖基金反過來又以傭金的形式將大量資金返還給華爾街。

起源與發展

比較著名的對沖基金是喬治索羅斯的量子基金(quantum fund)和朱利葉斯羅伯遜(juriens robertson)的老虎基金(tiger fund)，這兩個基金都創造了高達40%至50%的復合年回報率。進行高風險投資可能會給對沖基金帶來高回報，但也給對沖基金帶來不可預測的損失。比較大的對沖基金不可能在不可預測的金融市場上永遠立于不敗之地。

對沖基金的運作

1969年，量子基金的前身雙穎基金由喬治索羅斯創立，注冊資本400萬美元。1973年，該基金更名為索羅斯基金(soros fund)，資本躍升至1200萬美元。索羅斯基金有五只風格不同的對沖基金，量子基金是上比較大的對沖基金之一。1979年，索羅斯再次將其公司更名，正式命名為量子公司。“取量子”一詞來源于海森堡的量子力學測不準原理，與索羅斯的金融市場觀一致。測不準定律認為，在量子力學中不可能準確描述原子粒子的運動。索羅斯認為，市場總是處于不確定的、不斷波動的狀態，但通過對不可預測的因素進行明顯的貼現和押注，是有可能賺錢的。公司的平穩運行和超面值都是基于股票的供求關系。

量子基金(quantum fund)的總部設在紐約，但其投資者都是非美國的外國投資者。其目的是逃避美國證券交易委員會的監管。量子基金投資于商品、外匯、股票和債券，廣泛利用金融衍生品和杠桿融資從事全方位的國際金融業務。憑借索羅斯卓越的分析能力和勇氣，量子基金在金融市場上逐漸壯大。索羅斯多次準確預見到某個行業和公司的超常增長潛力，從而在這些股票的上漲過程中獲得超額收益。即使是在股市下跌的熊市中，索羅斯也憑借高超的賣空技巧賺了不少錢。到1997年底，量子基金的總資產價值已增加到近60億美元。1996年底，投入量子基金的1美元增加到3萬美元，即增加了3萬倍。

著名的對沖基金

1980年，著名經紀人朱利安羅伯遜籌集了800萬美元，成立了自己的公司————老虎基金管理公司。1993年，泰格基金管理公司旗下的對沖基金泰格基金——成功攻擊英鎊和里拉，并在此行動中獲得巨額利潤。老虎基金成名，受到眾多投資者追捧，之后資本迅速擴張，比較終成為美國比較知名的對沖基金。

90年代中期以后，泰格基金管理公司業績穩步上升，無論是股票投資還是外匯投資都取得了不少成績。公司比較高利潤(不含管理費)達到32%。1998年夏天，其總資產達到230億美元的峰值，一度成為美國比較大的對沖基金。

1998年下半年，老虎基金在一系列投資中出現失誤。從那以后，

走下坡路。1998年，俄羅斯金融危機后，日元兌美元匯率一度跌至147: 1。由于預期匯率將跌至150日元以下，朱利安羅伯遜命令他的老虎基金和美洲虎基金賣空大量日元，但日元在兩個月內飆升至115日元，日本經濟沒有改善。羅伯遜損失慘重。單日(1998年10月7日)比較大虧損中，老虎基金虧損20億美元，1998年9月和10月，老虎基金在日元投機上虧損近50億美元。

1999年，羅伯森在美國航空集團和廢物管理公司(waste management company)身居高位，但兩家業務巨頭的股價持續下跌，老虎基金(tiger fund)再次遭受重創。

自1998年12月以來，已有近20億美元的短期資金從捷豹基金撤出。截至1999年10月，老虎基金管理公司共提取資金50億美元。投資者的退出使基金經理無法專注于長期投資，從而影響了長期投資者的信心。因此，1999年10月6日，羅伯遜要求將其三只基金“老虎”、“美洲獅”和“美洲虎”的贖回期從2000年3月31日起改為每六個月贖回一次，但2000年3月31日，羅伯遜宣布，當老虎基金從230億美元的峰值跌至65億美元時，他將終止其六只對沖基金的所有業務。老虎基金倒閉后，65億美元資產被清算，80%返還給投資者，朱利安羅伯遜個人留下15億美元繼續投資。

對沖基金投資案例

在許多已知的對沖基金投資案例中，當對沖基金對金融市場價格的擾動對實體經濟和貨幣體系造成損害時，這些價格會繼續向對沖基金預期的方向下跌。同時，被攻擊的國家被破壞的越嚴重，對攻擊的對沖基金越有利。結果是對沖基金和民族國家之間的財富再分配。從分配的公平性來看，對沖基金的這種行為被認為接近壟斷，因此其收益接近壟斷利潤。經濟學家認為市場是一種有效的資源配置機制。但一旦對沖基金操縱價格，不僅輸贏機會不平等，市場本身包括貨幣體系都會被破壞，更不用說提高市場效率了。從經濟價值觀來看，既然沒有效率，也就缺乏道德基礎。因為這種行為導致的財富再分配，贏家的收益不僅是以和輸家一樣的損失為代價，而且是以輸家的更大損失為代價，甚至是其貨幣制度和經濟機制的崩潰和失敗；從來看，是凈福利損失。

1992年狙擊英鎊

自1979年以來，沒有統一貨幣的歐洲經濟共同體統一了各國的貨幣匯率，形成了歐洲貨幣匯率保障體系。該制度規定，允許各國貨幣在歐共體“中央匯率”的25%以內上下浮動。如果一個成員國的貨幣匯率超過這個范圍，其他國家的央行就會采取行動進行干預。但歐共體成員國經濟發展不平衡，財政政策根本無法統一。不同國家的貨幣受本國利率和通貨膨脹率的影響。因此，在某些情況下，保險制度迫使各國央行違背自己的意愿采取行動。例如，當外匯交易劇烈波動時，那些央行不得不買入弱勢貨幣，賣出強勢貨幣，以維持外匯市場的穩定。

1989年，東西德統一后，德國經濟強勁增長，德國馬克強勢。1992年，英國經濟衰退，英鎊相對疲軟。為了支持英鎊，英國銀行的利率一直保持在高位，但這不可避免地損害了英國的利益，所以英國希望德國降低馬克的利率，以減輕英鎊的壓力。然而，由于德國經濟過熱，德國希望通過高利率政策為經濟降溫。由于德國拒絕合作，英國在貨幣市場上繼續下跌。雖然英德車聯合賣馬克買英鎊，但還是于事無補。1992年9月，德國央行行長在華爾街日報發表文章，提到歐洲貨幣體系的不穩定只能通過貨幣貶值來解決。索羅斯預感到德國人準備撤退，馬克不再支持英鎊，于是他的量子基金以5%的息差借入大量英鎊購買馬克。他的策略是：在英鎊匯率下跌前用英鎊買入馬克，在英鎊匯率暴跌后賣出一部分馬克，這樣借入的英鎊就可以償還，剩下的就是凈利潤。在這次操作中，索羅斯的量子基金賣空了相當于70億美元的英鎊，買入了相當于60億美元的馬克，一個多月凈賺15億美元，而歐洲各國央行共損失60億美元。事件以一個月內英鎊匯率下跌20%而告終。

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